@ 陳之琰

最近人人都在聊 DeepSeek 的融資，這個等最終落定後我們再說。今天先說 Kimi 。

不久前，Kimi 爆出新一輪融資，投後200億美元估值，比去年11月的約43億美元翻了四倍多。但事實上，真正值得對比的，不是和43億美元的C輪——在那之後，Kimi 的融資就基本順風順水。真正值得對比的，是它在2024年中完成的33億美元的B輪。

33到43億美金之間，隔了一年半。 其間，Kimi 接連遭遇團隊套現、仲裁案、張予彤爭議、投流風波，以及 DeepSeek 的橫空出世。

可以說是這家明星公司最難的一個時期。

然而，最終 IDG 出現，以領投方的身份進場。如果說，能證明一筆投資巧妙之處的無非是：投得早、投得多，那這筆投資就屬於投得妙。投在了黎明之前——當然也可以說，也是因爲這筆投資，黎明纔來得更快。

「elsewhere」聊了幾個接近交易的人，談談這筆投資前後的幾個小故事。

1

許多人都知道，紅杉、真格、Monolith與Kimi的的故事；以及，因爲有予彤，Kimi 融資沒有 FA 。但這筆融資，有一個關鍵人，是今日資本徐新。

2025年的第三季度，Kimi 還停在騰訊、高榕投的那一輪，已有一年多沒有再融。這時徐新提醒楊植麟：必須出來融資。

一位接近今日資本的人對我說，徐大姐的判斷主要基於兩點：大模型是一場以大資本豪賭大未來的賠率遊戲，錢是留在牌桌上的重要籌碼；Kimi 當時剛發佈的K2模型是全球首個開源的 Agentic Intelligence 大模型，在技術上還是能打的。

當時 Kimi 管理層對於融資的心理預期是5億美元，但徐新認爲這些錢還不夠。

雖然在今日資本內部，對 Kimi 也是有爭議的。尤其是站在二級團隊視角，賬能算得過來嗎？這一輪 Kimi 投前差不多38億美元，但此時的收入幾乎可以忽略不計。

據說，單靠今日資本的 check size ，是不夠的，領投方需要一個 deep pocket 。

甚至還有個說法是，今日當時建議，找個領投方出8億美元，總共再融10億美元。

“因爲要燒大錢 maybe 才能賭一把，訓出下一個 milestone 。融資金額如果太小，賠率是不夠的。”

這個故事有點似曾相識。當年的京東也是：當劉強東咬着牙向徐新試探性地要200萬美元融資時，徐新說200萬不夠，要開倉建物流、要打價格戰，於是給了劉強東1000萬美元。

的確，半吊子的資金，可能還不如不給。要賭，就要把籌碼一次性拉到對手無法跟進的高度。

但問題是，誰會出那8億美元？

2

在講接下來的故事前，先解答一個問題：爲什麼徐新會對 Kimi 這麼上心。

一個被很多人忽視的細節是：今日資本是 Kimi 的第一輪投資人。但後來許多人都被“徐大姐退出一級市場”的謬傳給帶跑偏了，以至於低估了今日在AI上的押注程度。除了 Kimi ，今日還投資了 Sand.AI 、智譜、星海圖、 Vbot 維他動力 等等。

2023年中，楊植麟見到徐新時，他已經見了一些投資人，但能直接拍板的不多。徐新很快做了決定。

這裏還有兩個小故事。

有個 FA 機構合夥人告訴我，他2023年的某一天見了徐新。當時是在香港，徐新早晨10點出現，明顯有些疲憊。聊了之後才知道，前一天晚上，徐新爲聯合領投 Kimi 協議細節忙到凌晨4點，“當然，沈南鵬也是一樣。”（那一輪今日和紅杉聯合投入）

2024年底，Kimi 遭遇歷史遺留問題的危機，壓力之下，Kimi 團隊曾動過讓渡份額、息事寧人的想法。但徐新對楊植麟堅決表達了制止。

她認爲，不能因爲害怕事情鬧大，就給錢。大意是，楊植麟對老股東已有補償，後續問題應交給律師。後來，仲裁案中 Kimi 聘請的香港律師也是通過徐新引薦的。

當然，在試圖完結這場紛爭的過程中，Monolith 曹曦等人也扮演了重要角色。這些以後有機會再說。

據「elsewhere」瞭解，直到阿里雲大筆投資前，今日資本都是 Kimi 中佔比最大的財務投資人之一。

3

說回43億美元的C輪。

當時，阿里已經是 Kimi 的大股東，原來美元時代的 Mega fund 也沒剩幾家，還會有誰感興趣？

徐新最開始瞄準了騰訊，她親自給劉熾平打了電話。

騰訊本就是 Kimi 的B輪領投方之一，且在大模型上明顯落後於字節和阿里，很快就做出了投資決定。有一段時間，坊間盛傳騰訊投資 Kimi C輪的消息也正是源於此。但接近這輪交易的人士對我說，身爲大股東的阿里在董事會層面動用了否決權（veto），約定騰訊只能跟投。

這倒也不難理解。對於騰訊將手伸進自己算力腹地、瓜分優質模型資產，阿里顯然很警惕。即便是B輪騰訊領投時，阿里也動用了“超比例認購權”（Super Pro-rata），以保證股比。

徐新轉頭找到了高瓴張磊。據說張磊是有意願出這8億美元的。但，最終未能成行。

領投方的位置又空懸出來。這時 IDG 出場。

對於 IDG 來說，重倉 Kimi 很難說是個容易的決定，尤其是 MiniMax 剛剛在港股祕密交表。

早在2022年初，IDG 就聯合高瓴等投資了 MiniMax 團隊。直到2023年底，IDG 也參與了階躍星辰的A輪。但對於 IDG 這樣體量的玩家來說，這個配置還是不夠的。

關於 IDG 這筆投資背後的決策細節，我問過不少相關投資方，都沒有得到明確的答案。IDG 也選擇低調。

總之在幾相權衡下，IDG 最終沒有給出原本希望的8億美元，但也認領了 Kimi 團隊的心理價位——5億美元。

最關鍵的一輪融資就此完成。此後 Kimi 的融資故事，相對就比較順利了。

另據「elsewhere」瞭解，一些家辦此後也參與了 Kimi 的融資。

4

這裏再展開一下。

中國的兩家 Mega VC ——紅杉中國和 IDG ，在 Kimi 與 MiniMax 上的步調，形成了一種對仗感。

紅杉是先投 Kimi ，後投 MiniMax ；而 IDG 是先 MiniMax ，後 Kimi 。

紅杉早期儘管也看過 MiniMax ，但沒有積極推進。到了2023年年中，在字節跳動放棄投資 MiniMax 、高瓴三輪 Super Pro-rata 執行完畢的微妙窗口期，紅杉果斷出手，領投了 MiniMax 5000萬美元的A+輪融資，並將公司投後估值推至16億美元。

這裏有個小插曲是，或許是作爲對此前的彌補，沈南鵬還向閆俊傑承諾過： MiniMax 將是紅杉在中國模廠上放最多錢（絕對數）的公司。這也是打動閆俊傑的地方。

最終，在大模型六小虎中，紅杉除了百川和零一萬物，其他四家都投了。 智譜和 MiniMax 上市時 ， 「elsewhere」曾寫過，可見紅杉的 bar 還挺高的。

有投資人向「elsewhere」評價，紅杉對於大模型有一條投資邏輯是：早期全場下注，但不投從移動互聯網時代走來的人。

前段時間傳出零一萬物要赴港IPO時，「elsewhere」還去詢問過情況。官方給了我一長串回覆，其中一句是：“繼哈薩克斯坦駐華使館宣佈，託卡耶夫總統再度會見李開復博士、雙方探討擴大人工智能領域合作之後，零一萬物全球化佈局正加速推進。”

這個回覆，有點讓我不知怎麼回覆。

而對 IDG 來說，Kimi 的這筆投資，也的確有點神來之筆的意思。等有一天能揭曉時，再看 IDG 如何講述吧。

好了，以上只是 Kimi 融資故事的一小部分。但其中體現出的投資人的腦力、動作，以及信念感，還是相當躍然紙上的。

關於 Kimi 與另外幾位投資人：阿里、騰訊、Monolith、真格、高榕、王慧文等等的故事，下回再說。

封面來源： La Tour, Dice Players , 1651, Preston Park Museum